巴郡哈撒韦的年度股东大会已于2月29日召开，由于时差关系，大会的盛况(股东购买附属机构的有形及无形产品以至巴菲特和其拍档蒙格的答股东问)“无话可说”，不过，公司主席巴菲特致股东书，如今人人可于同名免费网上读之。一如往年，致股东书长二十页，内容详细具体平实如闲话家常。

　　巴菲特致股东书的最大特点，是没有对宏观经济作泛泛不切实际之论，而是剑及履及，开始便见“戏肉”，加上穿插不少与实际业务有关的趣事逸闻，可读性高又有益有建设性，因此值得向大家推荐。

　　·2·巴菲特有“股圣”之名

　　笔者相信读者兴趣较大的是巴菲特如何解释其投资中石油的“心路历程”。卖出中石油是该公司去年最大一宗沽售。2002年至2003年间，巴郡以4亿4400万美元购进1.3%中石油，以此价推算，当时该公司总值约370亿，较巴菲特和蒙格估计其值1000亿，相去甚远，这项投资决策明智，不在话下，由于管理得法。油价节节上升半年，中石油的市值已达2750亿，远远超出他们的估值，遂获利回吐，分批沽之。这项投资的税后盈利在28亿左右，其所纳约12亿税金，看似一笔巨款，但巴菲特说只够美国政府4小时的开销。

　　巴菲特有“股圣”之名，从该公司1965至2007年间每年的复利增幅21.1%(标普仅10.3%)，可见并非浪得虚名，确是股票的一流高手，惟他在外汇上大有斩获，似乎并未广为人知；致股东书所举二例，令人不得不佩服他选货币的功力不在选股票之下的眼光。其一是2002年于欧罗只值95美仙时，购进属垃圾级的阿马逊2010年到期、利息不足七厘的债券，售价为票面值57%(票面百元、市价57元；届期公司以面值赎回)，代价3亿1000万欧罗，约为1亿6900万美元；2005和2006年公司提早赎回部分债券，巴郡收2亿5300亿美元；现在该债券已有溢价，为面值102%而欧罗兑1.47美元，巴郡手上的剩余债券值1亿6200万。在这项投资上，已兑现及未兑现利润为2亿4600万，其中受惠于美元贬值的达1亿1800万。其一为该公司去年度的唯一外汇投资是持有巴西货币雷阿尔，以美元换雷阿尔，十年前会被视为愚行，因为20世纪巴西雷阿尔五度大幅贬值至接近零，雷阿尔几乎等同废纸；但在过去五年，雷阿尔持续对美元升值，巴郡持雷阿尔空美元的毛利达23亿，难怪巴菲特说“货币十分重要”！

　　·3·公司最好的资产——“护城河”

　　巴郡目前持有72间企业的股票，他们中少数亏蚀，大体均有可观利润。巴菲特重申和蒙格的投资哲学，第一是明白该行业的生意；第二是经济前景不俗；第三是管理阶层诚信可靠；第四是价钱合理。他们倾向收购有关企业的八成股权，但当优质公司的小股东亦无所谓，巴菲特说拥有蓝筹公司的一点股票，远胜持有猫狗公司的全部股权。资本主义社会意味市场竞争剧烈，高利润行业永远有人加入，为了保障盈利，巴菲特认为公司最好的资产是“低成本”(有效控制成本)或拥有全球知名的品牌如可口可乐、吉列刀片和美国运通，这些其他公司甚难仿效的特点，巴菲特称为“护城河”——竞争对手不易逾越的障碍，令公司利润得以持续增长。

　　·4·“幻梦生意”和最大错误

　　香港人熟知的糖果店See’s是巴郡全资拥有的公司，在人均消耗低且乏增长的情况下，该公司盈利占全美朱古力业之半，因此巴菲特说得颇为兴奋。1972年See’s卖出1600万磅糖果，去年增至3100万磅，年增幅2%。1972年巴郡以2500万的代价购入这家营收3000万、毛利不足500万的家族企业，去年其营收3亿8300万、毛利8200万；人均消耗没有增加下的营收增长，是期间巴郡投入3200万(令资本额至4000万)扩张业务(包括在本港开支店)有以致之；这些年来，See’s的总毛利达13亿5000万。

　　巴菲特称See’s为其“幻梦生意”，言下颇为得意，惟他的投资并非事事遂顺，他错失一些令他后悔的机会，亦持有一些尾大不掉的项目，德思特(Dexter)鞋业便是显例，1993年收购该公司的代价是25203股巴郡A股，时值4亿3300万，以公司有权印刷的股票取代政府有印钞专利的现金，本来对发股票的公司有利，但在这项收购上是大错误；别说德思特的竞争优势在激烈竞争下很快消失，业务“大落后”，这批A股现值35亿，为公司总值2200亿的1.6%，从此角度看，巴菲特认为收购这家公司是他最大错误！

　　来源：新快报